编者按：日前文化部部长明确表示，文化产业万亿蛋糕有待挖掘，相关概念股因此将面临中长期投资机遇。

文化产业万亿蛋糕待挖掘相关上市公司摩拳擦掌

在2012年1月4日举行的全国文化厅局长会议上，文化部部长蔡武表示，要突出把握好稳中求进的总基调，今年，抓住重点和关键环节，在改革发展上取得新的突破。

早在2009年，国务院发布《文化产业振兴规划》，首次明确提出创意产业，并将其置于优化文化产业结构、需较快发展的重点文化产业门类之首。这一规划的发布，也标志着文化产业进入了国家战略性产业的梯队。

而2010年，政府工作报告又强调了文化产业的地位，明确推动文化产业成为国民经济支柱性产业。2011年召开的六中全会将全面深入讨论文化体制改革，无疑将让我国文化产业的地位再次升华。

而据记者了解，在此次全国文化厅局长会议上，再次提出了推动文化产业做大做强。进一步完善和落实文化产业政策，颁布实施《文化部“十二五”时期文化产业倍增计划》。推动特色文化产业发展，推动特色文化城市、特色文化产业示范区建设，创办特色文化城市论坛，努力推动相关部委落实特色文化产业发展工程等重大文化产业项目。

文化产业无疑将成为2012年，我国产业发展中一个重要的发展方向。

动漫影视产业先行受益

根据最新消息指出，伴随着新年的到来，国家税收优惠的各项政策相继发布，在税务总局对宣传文化事业增值税和营业税优惠政策发布后，再次减税的指针指向动漫产业，再次让这个需要更多政策扶持的产业，在寒冷的冬季感受到了政策阳光的温暖。

最新政策显示，中国财政部和国家税务总局发布扶持动漫产业发展的增值税、营业税政策，对属于增值税一般纳税人的动漫企业销售其自主开发生产的动漫软件，按17%的税率征收增值税后，对其增值税实际税负超过3%的部分，实行即征即退政策。动漫软件出口免征增值税执行时间为2011年1月1日至2012年12月31日。

对此，传媒大学文化产业研究院学术委员会主任齐勇峰曾表示，对于上述政策的积极作用给予了肯定，同时，他认为，在文化产业和动漫产业方面实施的税收政策和我国的制造业的税收政策相同，都是按照17%的营业税，但是文化产业等作为我国新兴产业之一，其时早在几年前收到国家财政资金的支持，税收减免政策没有跟上，如今税务总局减免税收的政策虽然出台较晚，但是对于动漫企业来说一定是一个利好的消息，税收的见面可以让企业减轻重负，对于企业发展更有利。

而奥飞动漫（002292）董秘郑克东则表示，国家已经对出版行业做出了全免的税收政策，因此，希望国家对动漫行业的税收减免力度在加大一点，另外，所得税也希望纳入减免政策中。

对于文化产业企业来说，银河证券许耀文、田洪则认为，华谊兄弟（300027）或许能够更加收益。“公司2011年第一季度时分别实现了音乐、院线和游戏收入872万元、708万元和637万元，合计占营业收入比重已经达到13%，公司在向综合性传媒集团拓展方面走在国内前列。但仅仅依靠电影和电视剧的制作无法避免单片拍摄失败的风险，而成为类似迪斯尼的综合性传媒集团，不仅能通过多个业务平衡内容产业的风险，而且可以最大限度的实现内容产业的‘规模经济’和‘范围经济’，这些业务成功与否将是决定公司长期成长的关键。”

文化产业企业

上市尚有余地

对于文化产业的估值方面，华泰证券（601688）有分析师认为，中国文化产业将步入发展的新阶段。在中央政府的大力支持下，文化产业在中国国民经济中的地位已经上升至前所未有的新高度，文化产业即将被推动成为中国国民经济的支柱性产业。2012年产业收入和规模将持续增长，在政策带动下公司业绩开启向上的通道。行业PE估值水平处于35倍长期估值中枢下方，溢价水平也低于近年平均水平，足以支撑2012年的行情，具有一定的吸引力。

而据记者了解，事实上有了政策的支持，我国文化类企业上市的步伐或许也将加快。从去年来看，浙报传媒（600633）已经成功登录了资本市场成为我国文化板块上市公司中的一员。

但记者还了解到，虽然，文化板块中的企业正在逐步增加，但是相对数量还比较少，且很多公司都是以借壳上市的办法迈进资本市场大门的。

据统计数据显示，目前我国的文化类企业（包括传媒与文化产业），共有28家，其中深市中有7家，创业板中有8家，其余均在沪市中，而在这些上市的文化企业中又以图书出版、报刊广告及影视制作等企业为主，演艺类上市公司只有华谊兄弟。

细数我国文化类上市公司迈入资本市场的途径，我们可以看到，2006年10月，上海新华传媒（600825）一举借壳上市，成我国出版发行企业中第一家A股上市公司。紧接着，辽宁出版传媒（601999）、安徽出版集团等新闻出版集团先后上市。2008年，科大创新正式更名为时代出版（600551），表明安徽出版集团借壳科大创新成功登陆A股。今年4月，江西出版集团借壳江西鑫新实业股份有限公司成功上市，日前浙报传媒也成功借壳ST白猫而走进资本市场。

WIND数据统计显示，A股市场25家文化类（包括广播影视、传播类企业）上市公司今年上半年实现营业总收入187亿元，利润总额为24.4亿元，总市值为1278亿元。相比其他行业来说，数量和规模都较小。（证券日报）

粤传媒（002181）：移动互联网大幅受益强烈推荐

资产重组进程顺利公司拟向广州传媒控股有限公司非公开发行股份方式购买广州日报社及其下属企业所控制的报刊经营业务资产。2011年1月27日，公司收到中国证监会关于受理公司提交的《公司发行股份购买资产核准》受理函，目前正在按程序顺利进行过程中。

《广州日报》依托优势内容在改制上市后利润率将提升《广州日报》广告收入连续多年成为国内地方报业第一。在国内传媒业最发达竞争也最充分的广东市场，《广州日报》在长期的市场竞争中脱颖而出，显示了其强大的新闻内容优势。在转企改制上市以后，我们预计《广州日报》在继续发挥其内容优势的同时，运营效率将会更加提高，带动利润率的提升。

后续对外投资并购可期在公司2011年的工作计划重点中提出：“整合资源、实施项目投资。着眼于文化产业领域，利用行业契机进行投资，进行兼并收购做大做强。”我们预计在重组完成以后，公司成为广州日报运营资产的上市平台，后续进一步的整合和对外投资将会逐步启动。

本次资产注入完成将刚是公司大发展的起点。2010年底公司有5.85亿元的净现金，预计重组完成以后公司持有的净现金将超过10亿元，为后续的投资并购提供了充足的财务资源。

移动互联网为报纸内容价值带来新通道资产购买完成后组后，广州日报集团的新媒体资源注入上市公司，实现多媒体整合的信息传播平台，大洋网、手机报、手机大洋网、手机应用、iPad应用成为公司在新媒体上的五大产品线，形成完整的全媒体产品组合。移动互联网的应用模式将取代桌面互联网的浏览器模式成为最主要的信息获取方式。报纸和用户之间通过应用直接进行双向信息交互，消除了中间环节和非授权转载。

具有内容优势的广州日报通过智能手机和iPad等终端，在移动互联网时代比桌面互联网时代将获得更多的直接读者，从而带来新的收入来源。

投资评级如果发行股份购买资产在2011年完成，我们预计公司2011年到2013年的每股净利润将分别是0.57元、0.68元、0.81元，对应市盈率分别为22倍、18倍、15倍。维持“强烈推荐”评级。（第一创业证券任文杰）

中南传媒（601098）：一般图书发行及报刊广告业务是亮点

加速数字出版领域的战略扩张。2011年1月，公司与全球第二大通信设备服务商华为签订协议，对旗下新媒体公司天闻数字科技进行重组，共同拓展全球数字阅读市场。公司将凭借丰富的内容资源，打造面向全球用户的数字出版运营平台。此外，公司还与拓维信息（002261）投资成立了北京掌上红网文化传播公司，全面发展3G业务。公司代理的《潇湘晨报》已成功进入苹果商店，使公司内容资源延伸至移动终端。与此同时，国家级数字出版基地-中南数字出版基地已经获批组建，中南E库建设全面启动，已汇聚1万多种图书音像数字资源。

盈利预测：我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.38元、0.44元和0.50元，按4月15日收盘价11.35元计算，对应的动态市盈率分别为30倍、26倍和23倍，首次给予“中性”的投资评级。（天相投资宋彬）

华谊嘉信（300071）：成长中的线下营销龙头

公司为中国本土最大的线下终端营销服务商，主营业务包括终端营销服务、活动营销服务及其它营销服务。三项业务占营业收入的比重分别为91.28%、7.21%和1.51%。其中，终端营销服务又可细分为终端营销团队管理、终端促销服务和店面管理。2010年，公司获得募集资金后，经营规模有所扩大，年度内新增客户35家，同时对现有用户进行多产品线渗透，使得终端营销业务收入同比增长29.54%，带动公司营业收入整体增长。但由于毛利率较低的终端营销团队管理业务收入占营业收入的比重提升，加之报告期内人员工资、制作成本、运输费用均有所提高，公司净利润增速低于收入增速。

综合毛利率下滑，期间费用率下降。2010年，公司综合毛利率14.82%，同比下降2.56个百分点。其主要原因是毛利率仅为6.71%的终端营销团队管理业务收入比重由2009年的49.36%提升至55.19%，使得公司综合毛利率整体下滑。公司期间费用率5.77%，同比下降0.66个百分点。这主要是由于公司获得大量募投资金，使得财务费用率下降0.56个百分点，至-0.44%。

现金收益质量逊于上年同期。2010年，公司每股经营性经现金流为-0.19元，上年同期为0.004元。报告期内，公司业务规模有所扩大，营销行业替客户垫付费用的经营模式使得公司应收账款增加，同时，公司加快了对供应商及员工工资的支付速度，使得每股经营性现金流呈负值。

公司积极进行跨行业、跨区域扩张。2010年，公司在做强原有优势行业-电子及IT行业业务的同时，在体育及通讯等行业成功实现零的突破。此外，公司新进入的汽车行业收入也实现了较大幅度的增长；在跨区域方面，公司计划用三年时间打造上海、广州、武汉及成都，使之成为区域营销网络中心，目前上海及武汉项目已经初见效益。

盈利预测：我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.80元、0.99元、1.17元，按3月25日收盘价测算，对应动态市盈率分别为42倍、34倍、29倍。维持公司“增持”的投资评级。（天相投资宋彬）

天威视讯（002238）：1季度业绩高增长全年高增长可持续

1、我们判断公司关外整合进程加快。深圳此前启动“三网融合”试点工作会上，深圳广电集团总经理明确表示，深圳广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造，这将强化市场对公司加快关外整合预期。

2、市场对公司有望成为省网整合平台的预期正在形成。测算如将广东省网650万和广州珠江数码250万有线电视用户注入公司，假设收购省网和珠江数码的价格分别是每户700元和750元，二级市场分别给予省网和珠江数码的每户市场价值分别是1，600元和2，200元；完成全省网络整合后，公司股价可达到50元，通过敏感性分析测算，公司完成整合后的合理股价区间为48~52元（详细分析参见《传媒行业2011年度投资策略—估值分化出难题，前瞻思维选标的》）。

3、公司开始积极利用平台价值和用户基础发展创新类增值业务。近期公司在高清交互点播平台上推出3D体验专区，提供18部3D视频内容，涉及动漫电影和足球；公司还携手深圳移动、同洲电子（002052）共同探索创新业务“甩信”，电视时移回看和发展EPG广告等功能就是有益尝试，不断推出新的付费套餐和奖品以吸引更多用户体验公司高清交互业务，在丰富用户体验同时也促进用户ARPU值提升。

维持“强烈推荐-A”投资评级：

我们暂维持公司11~13年业绩分别为0.70元、0.77元和0.81元，当前股价对应11~13年PE分别为33倍、30倍和29倍，当前股价具有安全边际。维持第一目标价32元（关外整合预期），第二目标价50元（省网整合预期明确）。我们看好省网以天威为平台完成网络整合，股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立，将加速现有省网整合，提升市场对广东省网加速网络整合预期。（招商证券赵宇杰）

省广股份（002400）：业绩如期稳定增长积极关注

维持2011-2013年每股盈利分别为1.18元、1.58元和2.08元，复合增长率36.5%。当前股价对应的PE为38倍、28倍和21倍。公司是本土营销传播企业的龙头，上市后兼具资本优势和客户优势，后续外延式扩张的概率较大，维持“增持-A”的评级。预计2011年，将迎公司对内精耕细作、对外积极拓展的一年，建议持续关注。（安信证券侯利）

华谊兄弟（300027）：多元化拓展初见成效

公司2011Q1分别实现音乐、院线和游戏收入872万元、708万元和637万元，合计占营业收入比重已经达到13%，公司在向综合性传媒集团拓展方面走在国内前列。我们认为仅仅依靠电影和电视剧的制作无法避免单片拍摄失败的风险，而成为类似迪斯尼的综合性传媒集团，不仅能通过多个业务平衡内容产业的风险，而且可以最大限度的实现内容产业的“规模经济”和“范围经济”，这些业务成功与否将是决定公司长期成长的关键。

3.投资建议

考虑到非经常性收益，我们略微调高公司2011-2012EPS至0.37元和0.48元，对应目前股价的PE为40X和30X，按照公司长期成长复合增长率40%和PEG=1计算，我们认为目前的股价基本处于合理的水平，维持“谨慎推荐”投资评级，催化剂在于政府颁布更严厉的版权保护措施和公司投资的游戏公司上市。风险在于小非持续减持。（银河证券许耀文田洪）

出版传媒（601999）：积极推进外延式扩张

公司积极推进跨区域、跨所有制、跨媒体的外延式扩张：跨区域方面，公司与天津出版集团、内蒙古新华发行集团跨地域合作项目正在加速推进；跨所有制方面，与金星国际教育集团签署战略合作协议，将大型民营书业集团纳入主流出版渠道，实现优势互补；跨媒体方面，公司联合控股股东辽宁出版集团，收购蓝猫动漫55%的股权，进军动漫产业，同时与盛大集团签署战略合作协议推进公司向数字出版及网络出版新业态发展。（天相家电组）

盈利预测：我们预测2010-2012年每股收益分别为0.26元、0.29元和0.33元。对应10月29日收盘价13.49元的动态市盈率分别是52倍、47倍和42倍，调高公司的投资评级至“增持”。

奥飞动漫（002292）：长期投资价值在于平台优势和极强的业务延展性

公司上半年业绩平淡，市场和我们对此已有预期。上半年实现收入3.1亿，同比下降11%；归属母公司净利润0.46亿，同比下降16%；每股盈利0.18元。公司上半年与去年同期相比，缺少强势新片上映。去年同期公司有《闪电冲线》、《战龙四驱车》两大人气动画片热播，《闪电冲线》从08年10月在各大电视台播出，带动闪电冲线遥控车热销势头持续到去年上半年，该产品在08年全年和09年上半年分别实现0.52亿和1.3亿的销售收入；同时《战龙四驱车》前38集也从去年3月份开始在各电视台播出，在去年上半年实现1.25亿的销售收入。而今年上半年则缺少这样新片上映，只在3月份后半段有《机甲兽神》、《果宝特攻》两个动画片上映，不过《机甲兽神》玩具上半年销售没有达到预期；同时今年2季度公司属下嘉佳卡通影视公司开始进入合并报表，但短期对公司业绩贡献较少。

我们认为公司的投资价值在其独特的平台优势和未来业务具有极强延展性。公司平台优势突出：公司在动漫玩具形象的设计开发生产能力、与包括央视在内的31个省200多家电视台建立起长年深度合作关系、拥有包括137家区域总经销商和1.3万家销售终端在内的庞大的终端销售网络基础、擅长组织全国性的互动活动推广产品等；将这些竞争优势组合在一起，就形成了公司最大的核心竞争优势，平台优势，使公司与竞争对手相比具有明显的领先优势，同时可以对上游优秀的动漫内容团队或公司进行整合。比如上半年的《机甲兽神》和《果宝特功》就是对外部资源的整合，虽运作效果不是特别突出，但随着公司获取优质项目能力和运作推广能力持续提升，未来平台价值将进一步显现。公司业务具有很强的上下延展性：1、我们认为公司未来仍将积极培育、并做大做强动漫电影业务；2、网络游戏、在线网络儿童虚拟社区等都将是公司未来要重点涉足的领域；3、在上游播出渠道，公司未来还会积极涉足有线电视VOD点播、IPTV、网络视频（包括网络电视台）等新型媒体领域；4、在下游衍生产品开发领域，公司在现有玩具基础上，还有可能通过并购涉足童装、童鞋、童车等生产领域。我们认为公司未来发展模式将从现在的“动漫+玩具”升级为“动漫+玩具+影视+游戏+授权+衍生产品开发”，最终完成大动漫娱乐产业的布局。

维持“审慎推荐-A”的投资评级。下半年预计《火力王3》的播出会给公司动漫玩具业务带来起色，但由于上半年公司动漫玩具销售效果不理想，我们将今年业绩由此前的0.52下调为0.49元，未来两年业绩为0.64元和0.81元；当前股价对应PE为57倍、43倍和34倍，维持“审慎推荐-A”的评级。公司股价催化剂在于潜在的收购整合。（招商证券赵宇杰）